重點(diǎn)

波羅的海交易所干散貨指數(shù)(BDI)因港口擁堵情況緩解和中國(guó)需求疲軟在第四季度仍持低位。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)下行，將于2023年上漲2.7%，并于2024年上漲3.2%。在最差的情況下，IMF預(yù)測(cè)GDP將于2023、2024年各上漲1.2%和1.6%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)于2023年增長(zhǎng)4.4%，于2024年增長(zhǎng)4.5%。然而，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，例如未來(lái)防疫措施、解決中國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)的持續(xù)不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)其出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的影響。

2023年，鐵礦石和煤炭需求將停滯，而糧食供應(yīng)則保持穩(wěn)定。由于全球經(jīng)濟(jì)漲幅停滯，小型散貨增長(zhǎng)會(huì)減弱。隨著經(jīng)濟(jì)條件改善，2024年也許是干散貨需求更可觀的一年。

散貨船船隊(duì)預(yù)計(jì)于2023年增長(zhǎng)2.1%，于2024年增長(zhǎng)1.8%。舊噸位拆解量預(yù)計(jì)于2023年有所增加，且由于EEXI和CII正式實(shí)施，運(yùn)力供給可能會(huì)進(jìn)一步下降2-3%。

我們預(yù)測(cè)2023年，貨物需求增長(zhǎng)將放緩，漲幅為0-1%，2024年將有所增長(zhǎng)，漲幅將處于2-3%之間。運(yùn)力供給將于2023年和2024年各降0-1%和1.8%。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年的供需平衡將有所收縮。

近期研究

第四季度到目前為止，BDI平均值為1,592點(diǎn)，自2022上半年以來(lái)顯著放緩。由于房地產(chǎn)行業(yè)蕭條以及新冠封控政策導(dǎo)致中國(guó)鐵礦石需求低迷，加上擁堵程度降低，波羅的海交易所海岬型航線指數(shù)在2022下半年同比下降68.9%。目前的比率與2019年和2020年的非常相近，這標(biāo)志著2021年和2022上半年出現(xiàn)的港口擁擠驅(qū)動(dòng)正循環(huán)的結(jié)束。截至目前，BDI平均值比去年同期低33.4%。

船舶的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)，自6月起，五年船齡的二手船價(jià)格平均下跌16.9%。較小的船型板塊仍然保持較高的價(jià)值，而五年船齡的海岬型船舶目前的價(jià)格是新建船舶的60%，這反映了市場(chǎng)的消沉。新建船舶的價(jià)格也略有下降，但仍同比上漲2.1%。

盡管運(yùn)價(jià)較低，但由于海岬型船舶和巴拿馬船舶煤炭運(yùn)輸量和噸英里數(shù)都有所增加，2022年載重噸英里數(shù)仍同比上漲1.8%。隨著歐盟對(duì)俄羅斯的煤炭制裁生效，歐洲開(kāi)始從更遠(yuǎn)的地方進(jìn)口煤炭，而俄羅斯則將其煤炭出口轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)。與去年同期相比，俄羅斯煤炭出口量和歐盟煤炭進(jìn)口量的平均航程各增長(zhǎng)了28%和38%。由于烏克蘭糧食運(yùn)輸量下滑，小型船未能獲益，反而面臨著噸英里數(shù)需求的下降。

2022年至今，噸日同比增長(zhǎng)3.2%，這是噸英里數(shù)增長(zhǎng)的兩倍多。在今年上半年，由于港口擁堵，噸日居高不下，然而下半年，港口擁堵情況得到緩解，但航速大幅下降使噸日仍居高位。

到目前為止，由于煤炭和小型散貨運(yùn)輸量各上升3.7%和3.2%，干散貨量同比增長(zhǎng)1.6%。歐盟和印度今年增加了煤炭進(jìn)口量，前者是為了改善能源安全，后者則是為了應(yīng)對(duì)短缺和電力需求上漲。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，小型散貨仍然表現(xiàn)良好。然而，10月至11月的成交量下降了5.8%，則是全球經(jīng)濟(jì)減緩的早期征兆。2022年迄今，鐵礦石運(yùn)輸量停滯不前，同比下降0.3%，而谷物運(yùn)輸量受烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)和中國(guó)大豆進(jìn)口量因價(jià)格上漲而下降的影響，同比下跌2.3%。

需求驅(qū)動(dòng)

IMF在10月的預(yù)測(cè)中將2023年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%。高通脹、金融環(huán)境緊縮、受新冠影響的中國(guó)經(jīng)濟(jì)走低以及烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)都將在未來(lái)一年持續(xù)影響全球經(jīng)濟(jì)。2024年，全球GDP將增長(zhǎng)3.2%，屆時(shí)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退有望劃上句號(hào)。

IMF認(rèn)為2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將降至2%以下的可能性為25%；因此，這也假設(shè)了下行情況。在該種情況下，IMF預(yù)估2023年全球GDP的增長(zhǎng)可能降至1.2%，2024年可能為1.6%。無(wú)論采取放寬還是過(guò)度收緊政策，貨幣政策錯(cuò)判的重大風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。在放寬的情形下，如果央行沒(méi)有充分上調(diào)利率，這可能導(dǎo)致通脹預(yù)期降低，讓控制通脹變得越來(lái)越困難。若是過(guò)度收緊，央行可能會(huì)對(duì)通脹反應(yīng)過(guò)激，并不合理地上調(diào)利率；這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驟降。一旦這種下行情況發(fā)生，全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)自20世紀(jì)80年代初期以來(lái)為期兩年的最低增長(zhǎng)（此處排除2009年金融危機(jī)以及2020年新冠疫情低迷）。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)于2023年增長(zhǎng)4.4%，于2024年增長(zhǎng)4.5%，但不排除繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。巴克萊銀行做出了更為悲觀的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將于2023年增長(zhǎng)3.8%，并表示中國(guó)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)將在全球經(jīng)濟(jì)衰退期間舉步維艱。由于中國(guó)占干散貨進(jìn)口量的三分之一，其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能會(huì)在原本疲軟的一年為該部分提供一絲喘息空間。中國(guó)政府對(duì)2023年的經(jīng)濟(jì)政策還不明朗，但是12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議應(yīng)該會(huì)對(duì)此撥云見(jiàn)日。

中國(guó)防疫政策阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且這將持續(xù)到2023年，而占據(jù)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)五分之一的房地產(chǎn)危機(jī)仍未解決。中國(guó)政府近期已放寬其動(dòng)態(tài)清零政策并且出臺(tái)了紓困房地產(chǎn)行業(yè)的“金融16條”。目前尚不清楚這些調(diào)整是否足夠，還是需要進(jìn)一步的政策。2023年基礎(chǔ)設(shè)施支出應(yīng)保持強(qiáng)勁，專(zhuān)項(xiàng)債額度定為36.5億人民幣，其中的三分之一可能會(huì)在年初發(fā)行以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

IMF還下調(diào)了2023年其他一些主要進(jìn)口國(guó)的增長(zhǎng)估值。由于歐盟深陷高價(jià)能源困境，其GDP預(yù)計(jì)于2023年上漲0.7%，于2024年恢復(fù)2.1%的增長(zhǎng)。韓國(guó)GDP將于2023年上升2.0%，這比4月的預(yù)測(cè)下降了0.9%。日本和印度的經(jīng)濟(jì)都將有小幅下挫，但印度將持續(xù)較高水準(zhǔn)，于2023年增長(zhǎng)6.1%，于2024年增長(zhǎng)6.8%。

世界鋼鐵協(xié)會(huì)在10月的最新報(bào)告中預(yù)計(jì)2022年全球鋼鐵需求將下降2.3%，于2023年上升1.0%。在考察三大鐵礦石進(jìn)口國(guó)時(shí)，前景更加暗淡。在2022年需求大幅下降之后，中國(guó)和韓國(guó)的需求應(yīng)該都會(huì)停滯，而日本的鋼鐵需求在汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)的幫助下將會(huì)于2023年上升1.7%。今年的事實(shí)證明，中國(guó)鋼鐵行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)僅靠基礎(chǔ)設(shè)施支出上漲是不夠的，似乎更取決于其房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致鐵礦石出口下降，且出口占產(chǎn)量的很大一部分，因此日本和韓國(guó)的鋼鐵行業(yè)仍有下滑可能。

根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)7月的最新報(bào)告，煤炭需求預(yù)計(jì)將于2023年同比增長(zhǎng)0.3%。中國(guó)和印度將持續(xù)驅(qū)動(dòng)煤炭消費(fèi)，而凜冬將至，歐盟的能源安全仍具有極強(qiáng)不確定性。盡管中國(guó)的煤炭消費(fèi)上升，隨著中國(guó)政府設(shè)定了野心勃勃的煤炭開(kāi)采目標(biāo)，即每天1,260萬(wàn)噸，且該目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，煤炭進(jìn)口量持續(xù)下降。由于政府決定在2026年前達(dá)到煤炭消費(fèi)峰值，而根據(jù)已經(jīng)宣布的項(xiàng)目，燃煤電廠產(chǎn)能可能會(huì)增長(zhǎng)27.1%，所以中國(guó)長(zhǎng)期的煤炭進(jìn)口仍然存在很大的不確定性。短期內(nèi)中國(guó)的煤炭進(jìn)口不太可能被煤炭開(kāi)采完全取代，但進(jìn)口仍可能面臨壓力。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)預(yù)計(jì)當(dāng)前銷(xiāo)售年度谷物出口將同比增長(zhǎng)1.3%，自8月更新以來(lái)下降了1.3%。由于加拿大和俄羅斯大豐收，USDA估計(jì)2022/23銷(xiāo)售年度的小麥出口將上升0.7%。然而，阿根廷農(nóng)作物減產(chǎn)和烏克蘭產(chǎn)量下降將限制此增長(zhǎng)并導(dǎo)致庫(kù)存下降。由于美國(guó)的干旱影響了產(chǎn)量、以及烏克蘭的出口無(wú)法替代，玉米出口可能于2022/23銷(xiāo)售年度同比下降4.9%。允許烏克蘭出口超過(guò)1,000萬(wàn)噸小麥和玉米的谷物協(xié)議延長(zhǎng)至2023年3月19日。如果出口順利，烏克蘭出口量可能會(huì)超過(guò)USDA的估值。隨著巴西的產(chǎn)量從干旱年度回彈，大豆出口預(yù)計(jì)于2022/23銷(xiāo)售年度同比增長(zhǎng)9.8%。2022年，由于大豆價(jià)格高昂且壓榨價(jià)差低廉，中國(guó)的進(jìn)口需求一直低迷，但一旦巴西在2023年第一季度收獲大量作物，價(jià)格就會(huì)回落。

2022年迄今，小型散貨的需求仍然強(qiáng)勁，出口同比增長(zhǎng)3.2%，然而10月至11月的成交量同比下降5.8%。這可能反映了全球經(jīng)濟(jì)蕭條以及集裝箱航運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。由于高價(jià)導(dǎo)致需求暴跌，化肥的運(yùn)輸量持續(xù)掙扎并下降4.7%。高能源價(jià)格給小型散貨創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，木屑、木片以及石油焦等燃料的需求量有所增加。由于歐洲能源價(jià)格居高不下，部分鋁的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了世界最大的鋁礬土進(jìn)口國(guó)——中國(guó)，同時(shí)鋁礬土量也受到提振。2023年，根據(jù)經(jīng)濟(jì)沖擊的程度和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，小型散貨運(yùn)輸增速放緩，甚至可能會(huì)以負(fù)增長(zhǎng)結(jié)束。然而，需求將于2024年恢復(fù)。

考慮到2023年大多數(shù)大宗貨物前景疲軟以及2024年預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)貨運(yùn)量將于2023年增長(zhǎng)0-1%，于2024年增長(zhǎng)2-3%。

供給

由于經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和替代燃料的不確定性影響了投資信心，2022年散貨船的訂單量一直很低。訂單量與現(xiàn)有船隊(duì)的比率目前處于1996年以來(lái)的最低點(diǎn)。由于訂單量少，散貨船交付量可能于2024年降至19年來(lái)最低水平。因環(huán)境法規(guī)和經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致舊噸位被拆解，拆解量預(yù)計(jì)于2023年增長(zhǎng)。然而，盡管如此，由于訂單量少，總拆解量應(yīng)保持在1,500萬(wàn)DWT以下。我們預(yù)計(jì)全球船隊(duì)規(guī)模將于2023年和2024年各增長(zhǎng)2.1%和1.8%。

2022下半年，港口擁堵情況開(kāi)始緩解；截至11月，同比下降了4.8%。曾接近11節(jié)的平均航速為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)降溫和燃油價(jià)格上漲，目前滿載船舶的平均航速下降了4.5%，壓載船舶的平均航速下降了2.4%。盡管航速下降，但港口擁堵加快緩解，因此供需平衡惡化。2023年由于EEXI正式實(shí)施以及貨物需求的有限增長(zhǎng)，航速和港口擁堵均應(yīng)保持在較低水平。

結(jié)論

我們預(yù)估供需平衡將在2023和2024年有所改善。我們預(yù)測(cè)2023年貨物需求的增長(zhǎng)將在0-1%范圍內(nèi)，而于2024年增至2-3%。由于訂單量少，散貨船隊(duì)將于2023年增長(zhǎng)2.1%，于2024年增長(zhǎng)1.8%。然而，EEXI和CII正式實(shí)施會(huì)放慢航速，運(yùn)力供給可能于2023年下降0-1%。2024年，運(yùn)力供給會(huì)與船隊(duì)同步增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)，由于經(jīng)濟(jì)狀況不佳，需求將于2023上半年停滯不前，其影響可能會(huì)蔓延到下半年。在此預(yù)測(cè)中，我們假設(shè)中國(guó)動(dòng)態(tài)清零政策逐步取消并且其房地產(chǎn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，但我們認(rèn)識(shí)到，如果政府決定采取大規(guī)模激勵(lì)措施，市場(chǎng)情況可能會(huì)有顯著改善。

在需求疲軟的情況下，港口擁堵情況將于2023年保持在較低水平，約為2022年的平均水平，其將在很大程度上受到供應(yīng)沖擊的影響。天氣情況可能是持續(xù)干擾因素，因?yàn)槔崮痊F(xiàn)象已連續(xù)三年出現(xiàn)，并影響著澳大利亞和巴西的采礦業(yè)。

總之，根據(jù)當(dāng)前IMF對(duì)基本經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)測(cè)和三大散貨市場(chǎng)的前景來(lái)看，我們預(yù)計(jì)運(yùn)費(fèi)和期租租金將繼續(xù)低于2021和2022年初的水平。然而，隨著經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情形應(yīng)從2023下半年開(kāi)始有所改善。最后，中國(guó)政府仍是未知數(shù)，其經(jīng)濟(jì)政策仍有可能刺激大宗需求。